2026年已承诺 capex
$ 690,000 M
Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft 和 Oracle 集中了该行业近年来最大规模的基础设施投入。
全球 VC 流向了 AI
80 %
2026年 Q1，四轮融资占据了全球风险投资流量的大部分。
企业尚未获得明确 ROI
95 %
采用确实存在，但硬性价值捕获仍集中在少数用例和极少数公司。
泡沫信号
- Sora 证实了一种令人惊叹的模态可能拥有不可行的单位经济模型：大量潜在使用并不等同于可持续的商业模式。
- 私有市场估值已经预支了多年的完美执行，而货币化和基础设施都尚未稳定。
- 债务和资本在同一个生态系统内循环，放大了表面收入和预期。
灰色地带
- 前沿模型仍在进步，但增幅远小于此前 AGI 即将到来叙事所预设的水平。
- Claude Code 和部分 copilot 产品展现了真实的市场牵引力，但通用自主 agent 在可靠性和成本方面仍存在不足。
确实坚实的部分
- OpenAI、Anthropic 和 NVIDIA 已经产生了非常真实的收入；这些并非没有产品的公司。
- 超大规模厂商的资产负债表比经典互联网泡沫时代的公司更强，能够在一定程度上吸收调整冲击。
AI 并非正在经历一场简单的泡沫，而是一场真实变革中的选择性泡沫：技术在发挥作用，但部分资本已经预设了一个尚未到来的回报。